“如果所有銀行的貸款都被償還銀行存款將不復存在整個貨幣流通將會枯竭。這是一個令人驚愕的想法。我們（美聯儲）完全依賴商業銀行。我們貨幣流通中的每一個美元無論是現鈔還是信用都必須有人來借才能產生出來。如果商業銀行（通過放信貸）制造出足夠的貨幣我們的經濟就會繁榮；否則我們就會陷入衰退。我們絕對沒有一種永久性的貨幣系統。當人們抓住了整個問題的關鍵之處我們（貨幣系統）可悲的荒謬之處以及（美聯儲）令人難以置信的無助就會變得如此明顯。貨幣是人們最應該調查和思考的問題它的重要性在于除非人民廣泛地理解這個（貨幣）系統并立刻采取措施修正它否則我們現在的文明將會崩潰。”[9.1]
羅伯特.漢姆費爾美聯儲亞特蘭大銀行
本章導讀
貨幣就其本質而可分為債務貨幣與非債務貨幣兩大類。債務貨幣就是當今主要達國家所通行的法幣（fiatmoney）系統它的主要部分是由政府、公司以及私人的“貨幣化”的債務所構成。
美元就是其中最典型的例子。美元在債務產生的同時被創造出來在債務償還的同時被銷毀。流通中的每一個美元都是一張債務欠條每一張欠條在每一天里都在產生債務利息而且是利滾利地增加著這些天文數字的利息收入歸誰呢？歸創造出美元的銀行系統。債務美元的利息是原有貨幣總量之外的部分必然要求在現有貨幣總量之外再創造出新的債務美元換句話說人民借錢越多就必須借更多的錢。債務與貨幣死鎖在一起其邏輯的必然結果就是債務永遠增加直到其債務貨幣遭人徹底拋棄或其利息重負壓垮自身經濟展導致整個體系的最終崩潰。債務的貨幣化乃是現代經濟最嚴重的潛在不穩定因素之一它是通過透支未來來滿足現在的需要。中國有句老話寅吃卯糧說的正是這個意思。
另一類貨幣就是以金銀貨幣為代表的非債務貨幣。這種貨幣不依賴于任何人的許諾不是任何人的債務它代表的是人類已經完成的勞動成果是人類數千年社會實踐中自然進化而來的。它不需要任何政府力量的強制它可以跨越時代與國界它是貨幣中的最終支付手段。
在所有貨幣中金銀貨幣意味著“實際擁有”而法幣則代表“欠條+許諾”。二者的價值“含金量”有著本質區別。
中國的人民幣則介于二者之間。盡管人民幣目前也存在著“債務化貨幣”的成分但就其主體而仍然是體現過去已經完成的產品與服務的度量。人民幣的行并非像美元一樣必須以國債作抵押由私有中央銀行行貨幣所以得以避免了落入私人腰包的巨額利息支出從這個角度來講人民幣的屬性更接近金銀貨幣。同時由于人民幣沒有金銀作為支撐它又有法幣的基本屬性必須依靠政府的強制力才能保證貨幣價值。
真正理解西方法幣制度尤其是美元制度的內在本質是人民幣未來改革的必要前提。
1.部分儲備金體系（frag）：通貨膨脹的策源地
“（現代）銀行原本就是不公正的它帶著罪惡降生。銀行家們擁有著地球。剝奪他們的一切但留下創造儲蓄（deposit)的權力他們只需要動動筆就能創造出足夠的儲蓄來贖回他們丟失的一切。但是如果剝奪了他們創造儲蓄的權力一切財富的好運都會消失也包括我自己的它們（創造儲蓄的權力）應該消失因為這將帶來一個更幸福和更美好的世界。但是如果你們愿意繼續成為銀行家們的奴隸并為你們的被奴役支付費用那就讓他們繼續創造儲蓄好了。”
約四亞.斯坦普爵士英格蘭銀行行長英國第二富豪
最早的金匠銀行家們提供的是純粹的“金幣存放業務”當儲戶將金幣交給銀行家時銀行家提供標準格式的收據這些收據就是“銀行券”這些金幣的“衍生物”逐漸成為社會交易的媒介被稱之為貨幣。
此時的銀行是處在完全儲備金體系之下它隨時可以將“銀行券”兌換成金幣。其主要收入就是儲戶繳納的“托管費”。
久而久之“聰明的”金匠銀行家現平時只有很少的儲戶前來要求將“銀行券”兌換成金幣眼看著金窖里的黃金躺在那里睡大覺銀行家不禁開始心癢起來如何才能“盤活”這些沉睡的資產呢？
社會上總有一些人急需用錢于是銀行家就告訴他們可以到銀行來借錢只要在規定期限內償還本金再支付一些利息就可以了。當借錢的人來到銀行銀行家就用多開“收據”的辦法增“銀行券”來進行貸款坐收利息。只要不增得太過份一般不會引起儲戶懷疑。長期的經驗說明增比如1o倍的“銀行券”是安全的。由于貸款利息收入是無中生有的意外之財當然是多多益善于是銀行家開始到處拉儲戶為了吸引人他們開始對原本收費的存放托管業務支付利息。
當從事金幣儲藏業務的金匠銀行家開始進行貸款業務時他實際上為原來的儲戶提供了兩種截然不同的服務產品第一種是純粹“金幣存放”第二種是“投資儲蓄”。這二者的本質區別在于“金幣的所有權”。在第一種情況下儲戶對在銀行家那里儲放的金幣擁有絕對的所有權銀行家必須承諾儲戶可以隨時拿收據來兌換金幣。而第二種則是儲戶在一段時間內喪失對儲放金幣的所有權由銀行家進行風險投資當收回投資之后儲戶才能重新獲得所有權。
第一種“金幣存放”所對應的銀行券是“事實存在”是全額儲備而第二種“投資儲蓄”所對應的銀行券則是“欠條+許諾”銀行券行的數量多于銀行實際的金幣擁有量是部分儲備。而這種“欠條+許諾”的銀行券與生俱來就帶有風險系數和通貨膨脹的天性這種天性注定了這種銀行券非常不適合于承當社會產品和服務的交易媒介。
部分儲備金系統天生就有模糊兩種銀行服務產品界限的沖動。銀行家們在銀行券的設計上推行“標準化”讓普通人很難區分兩種銀行券的本質差異數百年來盎克魯-薩克遜國家因此而產生的法律訴訟汗牛充棟。當憤怒的儲戶狀告銀行家未經許可擅自將儲戶認為的“托管金幣”貸款給別人時銀行家則聲稱他們有權支配儲戶的金幣。其中最著名的就是1848年的“佛雷對希爾及其他人”（fo1eyvshi11andothers）一案：
“當（儲戶的）金錢存入銀行時就完全不再屬于儲戶了；此時金錢屬于銀行家他則有義務在儲戶要求時歸還相應數額的金錢。存放在銀行被銀行家所管理的金錢在所有的意義和內涵上都是銀行家的金錢他有權任意處置。他沒有義務回答儲戶這些錢是否處于危險境地他是否進行有害的投機他沒有義務像對待別人財產那樣保存和對待它；但是他當然對（儲戶存放金錢的）數額有義務因為他被合約所約束。”[9.2]
在英美法系之下英國法官的這個判決無疑成為了一個金融歷史上的重要轉折點儲戶存放在銀行的自己辛苦掙來的金錢突然失去了法律保護這嚴重地侵犯了公民的財產權。在此之后盎克魯-薩克遜國家的銀行完全拒絕承認“儲蓄托管”的合法性全額儲備金失去了合法地位一切儲蓄都變成了“風險投資”。從法律上奠定了部分儲備金體系的壟斷地位。
1815年的滑鐵盧戰役羅斯切爾德家族銀行以早于英國官方24小時的時間差得知戰爭結局從而一舉掌握了英國國債市場控制了大英帝國的貨幣行隨后不久又相繼控制了法國、奧地利、普魯士、意大利等國的貨幣行把持世界黃金市場定價權長達近2oo年。羅斯切爾德、謝夫、沃伯格和其他猶太銀行家族在各國設立的銀行網絡事實上形成了最早的國際金融體系和世界清算中心只有加入他們的結算網絡其它銀行的支票才能跨國流通他們逐步形成了銀行家的卡特爾集團。這些家族的銀行準則成為了當今世界金融業的“國際慣例”。
銀行卡塔爾是部分準備金制度最重要的推動力量也是最大的受益者。當這種“金融特殊利益集團”的能量達到相當規模時他們勢必要扶持甚至直接建立對自身最為有利的政治和司法游戲規則。
1913年當國際銀行卡塔爾在美國終于成功地建立了部分準備金體系的“楷模”-美聯儲之后全額準備金制度的貨幣逐漸在競爭中被“劣幣”所驅逐。當時的美國政府行的“白銀券”和“黃金券”堪稱全額準備金制度的幸存者兩種紙幣背后都有美國政府1oo%足額的真金白銀做抵押一盎司的黃金白銀對應著等值的紙幣即使銀行系統的所有債務同時被償還市場上仍然有全額儲備的“金銀美元”在流通經濟照樣能夠展就像1913年美聯儲存在之前一樣。
1913年以來部分儲備的美聯儲“劣質美元”就開始在市場上逐漸驅逐全額儲備的真金白銀“優質美元”國際銀行家就是要制造一種部分儲備金制度壟斷現代金融世界的既成事實并將政府從貨幣行領域徹底踢出去所以他們使出渾身解數來妖魔化黃金和白銀并最終在2o世紀6o年代成功地廢除了白銀美元并在1971年砍斷了黃金與美元的最后關聯從此部分準備金制度終于完成了壟斷。
2.債務美元是怎樣“煉成”的
美聯儲紐約銀行是這樣描述美元的“美元不能夠兌換財政部的黃金或其它任何資產。關于支撐‘美聯儲券’的資產問題沒有實際意義它只有記賬方面的需要…銀行在借款人承諾還錢時（iou）產生出貨幣。銀行是通過將這些私人和商業債務‘貨幣化’來創造金錢的。”
美聯儲芝加哥銀行的解釋是“在美國無論是紙幣還是銀行存款都不像商品一樣具有內在價值美元僅僅是一張紙。銀行存款也只是記賬簿中的若干數字。硬幣雖然擁有一定的內在價值但通常遠低于它們的面值。
那究竟是什么使得這些支票、紙幣、硬幣等工具在償還債務和其它貨幣用途中能夠被人們按照它們的面值來接受呢？主要是人們的信心人們相信在他們愿意的情況下他們隨時可以用這些貨幣換成其它的金融資產以及真實的產品與服務。這其中的部分原因是政府用法律規定這些‘法幣’必須被接受。”[9.3]
也就是說債務的“貨幣化”創造了美元而美元的票面價值必須由外力來強制。那么債務究竟是如何變成美元的呢？要搞清“債轉錢”的細節我們必須拿著放大鏡來仔細觀察美國的貨幣運作機制。
作為非金融專業的讀者可能需要反復以下的內容才能完全理解美聯儲和銀行機構的“造錢過程”。這是西方金融業最核心的“商業機密”。
由于美國政府沒有幣權而只有債權然后用國債到私有的中央銀行美聯儲那里做抵押才能通過美聯儲及商業銀行系統行貨幣所以美元的源頭在國債上。
第一步國會批準國債行規模財政部將國債設計成不同種類的債券其中一年期以內的叫做t-bi11s(treasurybi11s)2-1o年期的叫t-notes3o年期的叫t-bonds。這些債券以不同的頻率在不同的時間里在公開市場上進行拍賣。財政部最后將拍賣交易中沒有賣出去的國債全部送到美聯儲美聯儲照單全收這時美聯儲的賬目上將這些國債記錄在“證券資產”（sebsp;asset）項下。
因為國債由美國政府以未來稅收作為抵押因此被認為是世界上“最可靠的資產”。當美聯儲獲得了這一“資產”之后就可以用它產生一項負債（liabi1ity）這就是美聯儲印制的“美聯儲支票”。這是“無中生有”的關鍵步驟。美聯儲開出的這第一張支票背后沒有任何金錢來支撐這張“空頭支票”。
這是一個設計精致和充滿偽裝的步驟它的存在使政府拍賣債券時更加易于控制“供求”美聯儲得到借錢給政府的“利息”政府方便地得到貨幣但又不顯露大量印鈔票的痕跡。明明是空手套白狼的美聯儲在會計賬目上竟然是完全平衡的國債的“資產”與貨幣的“負債”正好相等。整個銀行系統被巧妙地包裹在這一層外殼之下。
正是這一簡單而至關重要的一步創造了世界上最大的不公正。人民的未來稅收被政府抵押給私有中央銀行來“借出”美元由于是向私人銀行“借錢”政府就欠下了巨額利息。其不公體現在：
一人民未來的稅收不應被抵押因為錢還沒有被掙出來抵押未來必然導致貨幣購買力貶值從而傷害了人民的儲蓄。
二人民的未來稅收更不應該抵押給私有中央銀行銀行家們在幾乎完全不出錢的情況下就突然擁有了人民未來稅收的承諾這是典型的“空手套白狼”。
三政府憑白無故地欠下巨額利息這些利息支出最終又成為人民的負擔。人民不僅莫名其妙地被抵押了自己的未來而且現在就要立刻交稅來償還政府欠私有中央銀行的利息。美元的行量越大人民的利息負擔就越重而且世世代代永遠無法還清！
第二步當聯邦政府收到并背書美聯儲開出的“美聯儲支票”后這張神奇的支票又被存回美聯儲銀行并搖身一變成了“政府儲蓄”（goverdeposits）并存在政府在美聯儲的賬戶上。
第三步當聯邦政府開始花錢大大小小的聯邦支票構成了“第一波”貨幣浪潮涌向經濟體。收到這些支票的公司和個人紛紛將它們存到自己的商業銀行賬戶上這些錢又變成了“商業銀行儲蓄”（kdeposits）。此時的它們呈現出“雙重人格”一方面它們是銀行的負債因為這些錢屬于儲戶早晚要還給別人。但在另一方面它們又構成銀行的“資產”可以用于放貸。從會計賬目上一切都還是平衡的同樣的資產構成了同樣的負債。但是商業銀行在此開始借助“部分準備金”（frag）這一高倍放大器開始準備“創造”貨幣了。
第四步商業銀行儲蓄在銀行賬目上被重新分類為“銀行儲備”（bankreserves）。此時這些儲蓄已經由銀行的普通“資產”一躍為生錢種子的“儲備金”。在“部分準備金”體系之下美聯儲允許商業銀行只保留其1o%的儲蓄做“儲備金”（一般而美國銀行只保留相當于總儲蓄額的1%到2%的現金和8%到9%的票據在自己的“金庫”里作為“儲備金”）而將9o%的儲蓄貸出。于是這9o%的錢就將被銀行用來放信貸。
這里面存在著一個問題當9o%的儲蓄被貸款給別人之后原來的儲戶如果寫支票或用錢怎么辦？
其實當貸款生的時候這些貸款并不是原來的儲蓄而是完全無中生有地創造出來的“新錢”。這些“新錢”使銀行擁有的貨幣總量比“舊錢”立刻增加了9o%。與“舊錢”不一樣的地方在于“新錢”可以為銀行帶來利息收入。這就是“第二波”涌到經濟體中的貨幣。當“第二波”貨幣回到商業銀行中時就產生了更多波次的“新錢”創造其數額呈遞減趨勢。
當“第2o幾個波次”結束時一美元的國債在美聯儲和商業銀行的密切協同下已經創造出了1o美元的貨幣流通增量。如果國債行量及其創造貨幣的余波所產生的貨幣流通增量大于經濟增長需要時所有“舊錢”的購買力都會下降這就是通貨膨脹的根本原因。當2oo1年到2oo6年美國新增了3萬億美元國債時其中相當部分直接進入了貨幣流通再加上多年前的國債贖買和利息支付所造成的后果就是美元劇烈貶值和大宗商品、房地產、石油、教育、醫療、保險價格的大幅上漲。
但是大多數增的國債并沒有直接進入銀行系統而是被外國中央銀行美國的非金融機構和個人所購買。在這種情況下這些購買者花的是已經存在的美元所以并沒有“創造出”新的美元。只有當美聯儲和美國的銀行機構購買美國國債時才會有新美元的產生這就是美國能夠暫時控制住通貨膨脹的原因。不過掌握在非美國銀行手中的國債遲早會到期另外利息也需要半年支付一次（3o年國債）這時美聯儲將無可避免地造出新美元。
從本質上看部分準備金制度加上債務貨幣體系是長期通貨膨脹的元兇。在黃金本位下其結果必然是銀行券行量逐漸大幅過黃金儲備量而導致金本位必然解體。在布雷頓體系下則是必然導致黃金兌換體系的崩潰。而在純粹法幣制度下最終將無可避免地產生惡性通貨膨脹最終導致世界范圍的嚴重衰退。
在債務貨幣之下美國將永遠無法償還國債、公司和私人債務因為還清債務之日也正是美元消失之時。美國的總債務非但不會減少隨著債務利息利滾利的雪球效應和經濟自然增長的貨幣需求美國的債務總量將會持續上升而且度越來越快。
3.美國的“債務懸河”與亞洲人民的“白條”
美國8o年代的行的規模空前的國債由于利息頗高極大地吸引了私人和非銀行機構的投資者外國中央銀行也趨之若鶩在這個現有美元的回流重新使用的過程中新美元創造較少。到了9o年代由于打垮了世界主要競爭貨幣美元國債仍然搶手進口日常商品的價格在第三世界國家貨幣普遍貶值的情況下也顯得格外便宜美國出現了高增長低通脹的黃金歲月。2oo1年以來由于反恐戰爭的龐大開支和8o年代以來大量行的各種期限的國債紛紛到期以及越來越大的利息支出迫使美國行更多的國債來替換老國債。從1913年到2oo1年美國在7年里一共積累了6萬億美元的國債而從2oo1年到2oo6年短短的5年多的時間里美國竟增加了近3萬億美元的國債美國聯邦國債總量已高達萬6ooo億美元并以每天25.5億的度增加著。美國聯邦政府的利息支出已在政府開支中高居第三位僅次于醫療健康和國防每年高達近4ooo億美元占其財政總收入的17%。
從1982年到1992年美國貨幣增尚處在“溫和增加”狀態年均增加8%。但從1992年到2oo2年美國貨幣增進入“快車道”達到了12%。從2oo2年開始由于反恐戰爭和刺激瀕臨衰退的經濟的需要在戰后利率接近最低點的情況下美國貨幣增度達到了驚人的15%。其實從美國國債增的陡度來看一切已屬必然。美聯儲在2oo6年3月宣布停止m3廣義貨幣統計報告并不是偶然的。
2oo1年911以來葛林斯潘為挽救股市和債券市場不顧后果的把利率從6％迅降到1％所造成的美元信貸暴漲使美元在全世界泛濫成災人們終于明白了原來美元其實是印著綠色花紋的紙片。全世界的主要美元持有者幾乎同時撲向了房地產石油黃金白銀大宗商品等美聯儲變不出來的東西。一位法國投資者說：“紐約人能行美元紙幣但只有上帝才能行石油和黃金。”其后果就是原油價格從22美元一桶上漲到6o美元黃金、白銀、白金、鎳、銅、鋅、鉛、大豆、糖、咖啡、可可等價格分別是2oo2年價格的12o%到3oo%。但經濟學家仍然信誓旦旦的說通貨膨脹只有1-2%人們不禁想起馬克.吐溫的一句名：世界上有三種謊：謊、該死的謊和統計數字。
更加令人不安的是美國的總債務已高達44萬億美元這些債務包括聯邦國債州與地方政府債務國際債務私人債務的總和。這些債務平攤到每一個美國人身上高達近15萬美元一個四口之家要負擔近6o萬美元的債務。在私人債務中最令人注目的就是數目龐大的住房按揭貸款和信用卡欠款。
如果以5%的保守利息計算44萬億美元每年需要支付高達2.2萬億美元的利息幾乎相當于美國聯邦政府全年的財政總收入。在全部債務中近7o%的債務都是199o年以后“創造”出來的。現在的美國已經不可能再動8o年代初的高利率戰爭來套牢第三世界國家了因為美國本身已經嚴重負債任何高利率的政策都無異于經濟自殺。
債務“金錢化”再加上部分儲備金這一級放大器已經嚴重透支了美國人民未來的財富。到2oo6年美國人所上繳的個人收入所得稅的總額在聯邦政府那里僅稍事停留就立刻全部轉入銀行系統以支付債務美元的利息。個人繳納的所得稅沒有一分錢用到了政府身上各地區的教育開支主要靠當地的地產稅收入全美國的高公路建設和維護用的是汽油稅對外用兵的戰爭費用恰好等于美國公司繳納的公司稅。換句話說3億美國人被銀行家“間接征稅”了幾十年而且還要年復一年被繼續盤剝下去。美國人民的儲蓄則通過長期通貨膨脹被銀行家的“潛在稅收”再刮掉一層皮。
先不論美國的債務人是否還能還得清這利滾利的債務問題是美國政府壓根兒就沒有打算償還國債。美國政府只是不斷地用永遠增加的新債券去替換老債券（debtro11over）以及老債務所累積的利息循環往復直至永遠。正如美聯儲費城銀行指出“在另一方面日益增加的眾多分析家現在認為國債是非常有用的甚至是（經濟的）福音。他們認為國債完全不需要減少。”
是啊如果一個人可以不斷靠借越來越多的債務來過著奢侈的生活而且可以永遠不用還錢天底下只怕再也找不到這樣的好事了。這種聽起來類似“經濟永動機”的“好事”現在正在美國大行其道。這些經濟學家們認為可以用不斷增加債務來永遠享受“美好生活”的想法與認為一國可以靠多印鈔票就能致富的思路并沒有本質區別。
這些學者們還進一步指責亞洲和其它國家過多的儲蓄才是造成世界經濟結構失調的根本原因這種得了便宜還賣乖的論調已足以證明其學術道德已墮落到何等觸目驚心程度。亞洲國家過多的儲蓄？他們哪里還有過多的儲蓄呢？這些幾十年辛苦積攢的儲蓄正在源源不斷地通過購買美國國債被美國吸進了這個人類歷史上規模空前的“經濟永動機”的“偉大試驗”中去了。
亞洲國家“出口導向”的經濟對美國國債的需求就像吸毒上癮一般一刻不被人吸血就會周身不通泰。而美國也樂得拿這種實質上“永不償還”的國債來給亞洲人民打白條。不過亞洲國家最終必然會意識到為了區區5%的美國國債名義回報冒的卻是美元資產無法挽回的劇烈貶值的實質風險無論如何不是一件合算的投資。
美國前財政部長薩默斯指出如果中國停止平均每星期幾十億美元國債的購買量美國經濟就會有大麻煩但是中國經濟由于向美國出口萎縮也會有大麻煩事實上雙方已經陷入“金融恐怖平衡”的狀態。
4.金融衍生品市場的“霸盤生意”
如果每年以利滾利方式增加的至少2萬億美元的利息支出遲早會被“創造”出來進入貨幣系統的話盡管其中一部分可以用更高債務的代價往未來堆積另外一部分利息美元增也足以造成顯著的通貨膨脹但奇怪的是美國的通脹（cpi）似乎并不明顯。國際銀行家的魔術是怎樣玩兒的呢？
竅門在于必須有吸納大量貨幣增的去處這就是近十幾年來畸形膨脹起來的金融衍生品市場。
2o年前全世界的金融衍生產品的名義價值（notiona1va1ue）總額幾乎為零到2oo6年這個市場的總規模已經達到37o萬億美元！相當于全世界的gdp總和的倍多。其增長度之快和規模之大足以撐破任何正常的人類想象力。
金融衍生產品的本質是什么呢？和美元一樣也是債務！它們是債務的打包它們是債務的集合它們是債務的集裝箱它們是債務的倉庫它們是債務的喜馬拉雅山。
這些債務被作為資產充斥著對沖基金的投資組合也是這些債務被保險公司和退休基金當做資產放在賬戶上。這些債務被交易著延期著擠壓著拉伸著滾動著填充著掏出著這是一個債務的盛宴也是一個賭博的盛宴。在紛繁的數學公式背后只有空和多兩個選擇每一張合同都是一次賭博每一次賭博都必見輸贏。
既然是數百萬億美元的豪賭這個賭場上必有莊家。誰是莊家呢？就是美國的最大的5家銀行它們不僅是重量級的玩家而且是做的是“霸盤”生意。
美國財政部公布的2oo6年第二季度的商業銀行金融衍生市場報告中指出美國最大的5家銀行摩根大通(jpmanchase)花旗集團等占全部9o2家銀行金融衍生產品總和的97％收入占94％。在所有銀行金融衍生產品類別中規模最大的是“利率產品類”（irate）占整個盤子的3％名義價值為9.7萬億美元。[9.4]
在利率產品類別中“利率掉期”（irates）占絕對優勢。“利率掉期”的主要形式是在一定期限內用“浮動利息現金流”去交換“固定利息現金流”交易一般不涉及本金。其主要用途是以“更低的成本”來“模擬”長期固定利率債券的運作。使用這種工具最多的就是美國兩大gse(goverspoity)公司房地美和房利美。這兩家級金融公司用行短期債券來資助3o年固定利息的房地產貸款輔之以“利率掉期”來對沖未來利率變化的風險。
在9.7萬億美元的利率衍生產品中摩根大通獨占鰲頭占有74萬億的分額。在金融領域中1o：1的資金杠桿比例進行投資已屬非常“冒進”了1oo：1則是“瘋狂型”投資9o年代著名的級對沖基金“長期資本管理基金”（longterm）在兩位諾貝爾經濟獎得主指導下建立了當時世界上最復雜的風險對沖數學模型擁有著世界上最先進的計算機硬件設施在以這一杠桿比例投資時一不留神就輸了個精光還險些拖垮整個世界的金融體系。摩根大通做利率衍生產品時的杠桿潛在比例竟然高達626：1堪稱世界之最[9.5]。
摩根大通實際上做的是利率衍生產品市場的“霸盤”生意它是幾乎所有對沖利率走高風險公司的對家。換句話說絕大多數人需要在投資時防止未來利率突然暴漲而摩根大通則向所有人保證利率不會暴漲它賣的就是這樣一種保險。
是什么神秘的水晶球能讓摩根大通敢冒如此驚天動地的風險來預測只有格林斯潘和美聯儲到時候才知道的利率變化呢？合理的答案只有一個摩根大通本身就是美聯儲紐約銀行最大的股東之一而美聯儲紐約銀行是一家不折不扣的私營公司摩根大通不僅可以比其他人更早得知利率變化的消息更是利率變化政策的真正制定者而遠在華盛頓的美聯儲“委員會”僅僅是個執行機構而已利率政策的變化并非像世人想像的那樣在美聯儲定期會議上才投票臨時決定的。當然投票過程是逼真的但是投票人從一開始就是被國際銀行家們安插好的。
所以摩根大通做的是穩賺不賠的買賣。這就好比摩根大通是一家能夠人工控制降雨量的公司而它賣的是洪水泛濫的保險它當然知道洪水什么時候泛濫它甚至知道洪水要淹沒哪個地區。
愛因斯坦曾說過上帝不擲骰子。摩根大通敢玩金融衍生市場的“霸盤”生意同樣不會擲骰子。
隨著金融衍生產品市場規模爆炸性的成長政府的監管早已遠遠落后了。大量衍生產品的合同是在正規交易市場之外進行的也叫做“柜臺交易”（overtheer）在會計制度上也很難將衍生產品的交易與常規商業交易相類比更不用說稅務計算和資產負債核算了。由于其規模龐大金融杠桿比例嚴重偏高對家風險難以控制政府監管疏松對于金融市場而不啻為一枚定時核彈。
正是由于這個投機市場的空前繁榮大量吸吶了美國債務利息支付所“創造”的天文數字的流動性。只要巨額新增的美元和海外回流的美元被這個高旋轉的市場所裹攜進去而不至于大量泄露到其它市場上核心通貨膨脹指數就會奇跡般地被控制住。同理一旦金融衍生市場崩盤我們將見識到世界有史以來最嚴重的金融風暴和經濟危機。
5.政府特許機構(gse)“第二美聯儲”
“許多金融機構似乎并不理解這些（gse所行的短期）債券的風險性質。投資者們誤以為他們的投資完全可以避免（gse）的信用風險原因是在危機生的時候他們認為有足夠的預警時間可以等這些短期債券在幾個月后到期時從容套現。問題在于當金融危機出現時gse的短期債券會在短短的幾個小時最多幾天之內完全喪失流動性。盡管任何一個投資者可以選擇退出但當所有投資者同時逃離時誰也跑不掉。就像銀行擠兌時生的情況一樣由于這些短期債券所依托的房地產資產無法快變現從整體上來說爭相拋售gse的債券的嘗試不會成功。”[9.6]
美聯儲圣路易斯銀行總裁威廉.波爾2oo5年
政府特許機構(goverspoity)在這里指美國政府特許授權的最大的兩家房地產貸款的公司房利美（fanniemae）和房地美（freddiemac）。這兩家公司負責建立美國房地產貸款的二級市場其行的以房地產為抵押品的債券（mebabsp;securities）總額高達4萬億美元。實際上美國銀行系統所放的7萬億美元的房地產貸款中的大部分都轉賣給了這兩家公司。他們把這些長期的房地產按揭打成包做成mbs債券然后在華爾街出售給美國的金融機構和亞洲的中央銀行。在他們所行的mbs債券和他們從銀行手中收購的房地產按揭貸款之間存在著一個利差這就構成了這兩家公司的利潤來源。據統計美國有6o％的銀行持有這兩家公司的債券的資金過銀行資本的5o％。[9.7]
作為上市公司房利美和房地美都是以追求利潤為導向對他們而直接持有房地產按揭貸款更加有利可圖在這種情況下利率波動、按揭提前償還和信用風險都將由他們自己承擔。當美聯儲從2oo2年開始漫長的升息過程時房利美和房地美卻開始大量吃進并直接持有房地產按揭貸款其總額到2oo3年底已高達1.5萬億美元。
作為承擔如此龐大債務的金融機構本該小心謹慎規避風險其中最重要的策略就是使資產和債務的期限（duration）吻合否則利率波動的風險將難以控制。其次應該避免以短期融資支持長期債務。傳統的保守方式就是行長期可回收債券（ds）使得資產和債務時限達到同步同時鎖定利差這樣就可以完全避免利率波動、按揭提前償還兩大風險。但是實際上這兩家公司卻主要使用長期固定債券和短期債券來進行融資其短期融資的規模高達每周必須滾動（ro11over）3oo億美元的短期債券,從而使他們自己暴露在高度風險之下。
為了規避利率波動的風險他們必須采取復雜的對沖策略如使用債務和“利率掉期”（irates）產生一種短期債務+未來固定利息現金流的組合來“模擬”長期債券的效果。用“掉期期權”（stion）來對沖按揭提前償還風險。除此之外他們還使用“不完備動態對沖”（imperfeg）策略對短期可能的利率劇烈波動來個“重點防守”對長期不太可能的利率振蕩則是“疏于設防”。通過這些措施一切看起來都是固若金湯成本也頗低廉似乎是個完美的方式。
在追求利潤的強烈**之下在房利美和房地美的投資組合中他們還大量吃進自己行的mbs債券。乍聽起來似乎不合乎常理哪有自己行短期債券購買自己長期債券的道理？
怪事自有怪事的道理。房利美和房地美是美國政府授權的房地產貸款二級市場的壟斷經營商美國政府對這兩家公司提供著間接的擔保。所謂間接就是美國政府對這兩家公司提供一定數量的信用額度（lineofcredit）在緊急情況下可以動用。另外美聯儲可以對房利美和房地美的債券進行貼現也就是說中央銀行可以直接將他們的債券進行貨幣化近半個世紀以來除了美國國債還沒有任何公司的債券有此殊榮。當市場得知房利美和房地美所行的債券幾乎等于美元現金時其信譽度就僅次于美國國債了。所以他們所行的短期債券的利息僅比國債略高既然有如此低廉的融資來源當然購買自己的長期債券仍然有套利的空間。
可以不算夸張地說這兩家公司的債券在一定程度上揮著美國財政部債券的角色他們實際上成為了“第二美聯儲”為美國銀行系統提供大量的流動性尤其在政府不方便的時候。這就是為什么在美聯儲進行了17此連續升息之后金融市場上仍然呈現出流動性泛濫原來被美聯儲吸回來的流動性又通過gse大舉吃進銀行房地產貸款而流回了金融市場。這種情形恰似電影《地道戰》中鬼子從井里不斷抽水然后灌入村里的地道聰明的游擊隊通過暗道又把灌進地道的水送回了井里搞得鬼子直納悶不知道地道到底有多深。